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　　国盛证券发布商榷论说称，保管中国宏桥（01378）“买入”评级，受24年Q3氧化铝价钱上升影响，故严慎转化功绩预测，展望2024-2026年公司将实现归母净利198/221/223亿元。现往往点下产能杀青及降本增效为竞争要津，公司有望通过国外拓展与高下贱深度赋能实现特出式增长，另外公司算作港股，具有显豁低估值上风。

　　2024年10月30日中国宏桥泄漏子公司山东宏桥新式材料有限公司三季度财务数据。2024年1-9月，山东宏桥实现营收1100.7亿元，同比+12%；归母净利润157.5亿元，同比+141%，其中联营企业和伙同企业投资收益为6.2亿元，同比+17%。分季度看，2024年Q1-Q3，山东宏桥实现营收348/373/380亿元，Q3同比+14%，环比+2%；归母净利润43/55/60亿元，Q3同比+38%，环比+9%。

　　该行展望三季报功绩同比大幅上升主要系铝及氧化铝价钱上升及采购预焙阳极和能源煤价下降所致。跟着云南电解铝基地搬迁完成，电解铝坐褥老本有望进一步下移，同期铝价在国内供给刚性及降息周期保管高位预期，并有望随同新能源联系绿色用铝占比普及带来订价核心上移，“量价皆升”握续增厚公司功绩弹性。

　　国盛证券主要不雅点如下：

　　氧化铝板块高景气功绩握续向好，原材料价钱着落老本上风突显。

　　1）量，凭证中国宏桥发布的2024年中期论说及山东宏桥发布的信用评级论说测算，24Q1山东电解铝产能/产量为497.1/124万吨，云南电解铝产能/产量为148.8/37万吨，因公司暂无泄漏任何停产信息，故合理推断24Q3电解铝产量与Q1保握一致统共161万吨。展望国内氧化铝和印尼氧化铝均满产开动。

　　2）价，凭证百川盈孚统计，Q3国内电解铝均价为19，561元/吨；山东氧化铝均价为3，922元/吨，环比+8%；预焙阳极均价为3，938元/吨，环比-5%；能源煤均价为706元/吨，环比-1%。

　　3）老本利润，从老本端来看，据SMM数据露出，Q3山东电解铝十足老本16，044元/吨，环比-1%，云南电解铝十足老本16，184元/吨，环比-11%，世界氧化铝十足老本2，860元/吨，环比+3%。从利润端来看，Q3世界氧化铝平均利润为1，069元/吨，环比+21%，翌日跟着云南电解铝基地搬迁完成，山东氧化铝外销量将逐步提高，公司氧化铝板块盈利握续向好。

　　加快能源转型，绿色能源占比不休普及，全产业链布局上风显贵。

　　1）云南文山技俩已于2019年11月开工开采，分两期开采，技俩开采展望总投资112亿元，截止2024年3月底，一期年产107.4万吨已投产，二期95万吨已基本建成，若电力供应弥散，可具备投产条款。2）云南红河技俩瞎想电解铝年产能193万吨，展望总投资120亿元，技俩已于2023年8月开工开采，一期年产96万吨方针2024年建成，剩余产能依据电力供应情况再作联系开采方针。3）云南宏桥新能源光伏技俩为云南省光伏发电技俩，该技俩故意于增多公司可再生能源比例，优化能源结构，节能减排，诽谤环保压力。该技俩在建装机鸿沟4GW，其中2GW光伏发电技俩已于2023年8月开工开采，截止2024年3月底，该技俩已投资7.91亿元。

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职守剪辑：史丽君